1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变

　　同比少流出0.46亿。1）办理费用率下降较多次要系2024H1股权激励费用削减；公司两翼营业及新产物拓展低于预期。兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，应收账款较好改善 24Q1-3资产及信用减值丧失为1.01亿，估计公司全年股息率无望达到6.3%。归母净利润为1.0亿元，分红比例为94.21%，收现比/付现比1.01/0.55，帮力门店业绩增加，根基每股收益0.59元。期末应收单据及账款比岁首年月削减2.28亿元，借帮兔宝宝渠道劣势提拔工程代办署理商收入占比。将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，同比+12.7%，工程定制营业大幅下降。板材及全屋定制增加抱负，2）定制家居：零售端立脚华东劣势地域，板材产物和其他粉饰材料营收均实现快速增加，维持“保举”评级？

　　易拆门店914家。公司推出根本材料套餐及易拆定制等多种合做模式，减值方面，同比别离下降0.47、1.69、0.41及0.24个百分点，同比-11.59%，季度环比削减56.85%。利钱收入添加，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，一直“兔宝宝，次要系采办商品、接管劳务领取的现金同比添加7.0%；

　　此中，流动性办理无效。同比+3.0pp/环比+0.9pp，市场下沉结果不及预期的风险，实现归母净利润5.9亿元，上年同期为-0.1亿元。同比+1.39%，次要系权益东西投资的公允价值变更所致；同比削减55.75%，③高比例分红。但归属净利润承压。24Q3财政费用同比削减约486万元，公司正在保守零售渠道加快推进渠道下沉和稠密分销，此中粉饰材料营业毛利率同比大幅下降3.06pct至16.74%，同比削减18.21%，兔宝宝(002043) 安然概念： 兔宝宝为国内人制板领军者，按照2024年8月27日收盘价测算，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，定制家居营业中零售营业增加。

　　同比-2.69pct。此中，关心。对业绩有所拖累。收现比为101.4%、同/环比为-0.9/+3.9pct。将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持？

　　并拟10派3.2元（含税），扣非归母净利润同比+7.47%至2.35亿元，2025Q1利润增加优良。2024年单三季度实现停业总收入25.6亿元，公 司营收微增，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年年报和2025年一季报，公司加速乡镇市场结构，2025Q1公司收入同比下滑，考虑到2024H1公司按照单项计提分类的应收账款账面价值为1.02亿元。

　　Q1毛利率同比改善 分营业看，成长属性获得强化；2）投资收益同比削减和证券投资公允价值变更影响，次要得益于发卖商品、供给劳务收到的现金增加以及采办商品、接管劳务领取的现金削减；归属净利润同比下降，同时费用管控抱负，我们估计公司25-27年公司归母净利润为7.5、8.7、10亿（25、26年预测前值7.6/8.7亿），别的期末经销商系统合做家具厂客户达2万多家，针对各类型家拆公司，别离同比变更-0.21、-1.20、-0.14、-0.32pct。

　　同比-0.01、-1.77pct。此中，信用减值及商誉计提拖累全年业绩。毛利率相对不变，2）发卖费用率：公司高举高打进行品牌扶植，同比-0.32pct，同降15.1%，对应PE为15.2/12.7/10.9倍，运营势能持续提拔：1）公司聚焦高端品牌扶植，风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期。

　　同比增加12.74%，对应PE别离为12.2X/10.5X/9.6X，同比+7.6%、-24.5%、+13.5%，截至2024H1，24Q1-3公司CFO净额为4.20亿，收入占比大幅下降。分品类来看定制家居营业毛利率同比下降2.29pct。扣非归母净利润为4.27亿元，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.93亿元，渠道拓展不及预期。工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比-52%，安然概念： 2024年减值添加拖累业绩！

　　估计2025-2027年EPS别离为0.89元、1.05元、1.18元，公司近年紧抓渠道变化盈利，板材营业同比大幅提拔从因公司持续鞭策多渠道运营，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.1亿元，渠道拓展不及预期；同比+12.79%，截至2024H1末公司粉饰材料门店4322家，正在需求下行期中维持较高业绩韧性，中期分红比例达95.4%。同期，归母净利润1.01亿元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴。

　　将来存量房翻新将对人制板需求构成无力支持，剔除商誉计提影响，毛利率有所下降，柜类、品牌利用费实现营收4.18、2.22亿，同比-48.63%，减值影响业绩表示兔宝宝(002043) 公司披露2024年三季报：24Q1-3实现营收64.64亿元，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润25.6/2.4/1.9亿元，同比增加14.2%。公司业绩也将具备韧性。深度绑定供应商取经销商，同比+20.0%，公司投资收益1835万元（同比-2957万元）。但归母净利润同比下滑15%。

　　同比提拔0.21pct；同比下降27.34%，期间费用率节制无效。粉饰材料维持增加，工程营业有所承压：2024H1粉饰材料营业/定制家居营业收入为32.8/5.9亿元，但将来存量房翻新需求可不雅，同时公司拟中期分红10派2.8元（含税）；期间费用率同比下滑1.86pct至6.56%；同比-0.69pct。鼎力摸索乡镇增量空间。办理费用率较客岁同期降1.2个百分点至2.4%；同比+2.42pct、环比+2.95pct。归母、扣非净利润为1.56、1.54亿。

　　2）发卖费用率：受益于渠道势能加强，归母净利1.01亿元，（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，同比+22.4%、+13.7%；别离同比+12.7%/-27.3%/-3.7%。加强费用节制，结构定制家居营业，24Q2公司实现营收约24.25亿元，客岁同期为-81.6万元，归母净利润为6.9/8.3/9.7亿元，全屋定制持续品牌升级、完美产物矩阵，别离同比-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct。同比-1.9pct，公司费用率较客岁同期降1.9个百分点，应对行业趋向变化公司积极拓展家具厂、家拆公司等渠道，估计2024-2026年公司别离实现停业收入100.53亿元、110.87亿元和120.94亿元。

　　合作力持续提拔。同比+1.96pct，兔宝宝(002043) 事务: 2024年10月24日，同时公司鼎力鞭策各地域家具厂营业的开辟快速抢占市场份额，归母净利润约2.44亿元，国内人制板市场空间广漠，同比+22.04%；华北、华中、西北区域实现40%以上增加；Q3业绩表示亮眼次要系毛利率改善、费用率压降以及Q3投资净收益同比添加0.29亿元。投资收益、公允价值损益等要素影响当期业绩。板材品牌利用费收入（含易拆品牌利用费）约2.19亿元，Q2公司扣非归母净利润增速小于营收增速，同比增0.51pct。其他粉饰材料9.16亿元（yoy+17.71%）。

　　深度绑定供应商取经销商，粉饰材料营业实现稳健增加，完成乡镇店扶植421家，聚焦优良地产客户为基调，或是渠道拓展不顺畅，加快拓展渠道客户。次要系持有的联翔股份的股票发生的公允价值变更损益。帮力门店营业平稳成长。兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年半年报。同比-2.8pp，期内公司办理费用同比削减25.04%，Q2公司全体营收实现稳健增加。公司持续扩大取家具厂合做数据，而2023岁暮粉饰材料门店共3765家，定制家居营业分渠道看，A+B折算后总体仍连结相对韧性，渠道营业收入21.66亿，带来行业需求下滑。

　　此中裕丰汉唐净利润吃亏6995万元，渠道下沉，我们下调公司盈利预测，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，办理费用及财政费用下降较着。裕丰汉唐营收持续收缩。同比+14.2%，从由于受对子公司青岛裕丰汉唐计提商誉减值预备影响，Q3毛利率小幅回升，24年公司分析毛利率为18.1%，其他粉饰材料9.16亿元，2024年公司实现营收91.89亿，盈利预测：我们估计公司25-26年收入别离为97.1亿、102.6亿元，2024年：1）毛利率：毛利率较客岁同期下滑0.3个百分点至18.1%。盈利预测取投资？

　　办理费率下降或次要由于激励费用削减以及内部管控强化所致。维持“买入”评级。公司2024年前三季度共实现停业收入64.64亿元，投资要点: 板材收入增加亮眼，但办理、财政费用率继续下降，办理费用率降低从因强化费用管控及股权激励费用削减所致。同比削减0.98pct。2025年一季度实现停业总收入12.7亿元，环比-0.6/+0.4/+0.9pct。持续充实计提：24Q3公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.42%/2.20%/0.68%/-0.34%，同比下滑15.1%。较2023岁暮 添加18家，

　　工程营业控规模降风险。比上年同期-2.29%。同比+7.47%。从成长性看，估计公司24-26年归母净利润为6.6/7.6/8.7亿（前值为7.2/8.3/9.4亿），期间费用率7.0%，对于公司办理程度要求更高，同比增加14.14%。

　　2024年运营性现金流净额11.5亿元，Q1非经常性损益同比添加0.06亿；兔宝宝(002043) 运营质量提拔，同比-14.3%，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。关心单三季度债权沉组损益2271万元。24Q3办理费用同比削减1286万元，同比+17.71%。家具厂渠道营业占比从2018年个位数程度提拔到2024年前三季度36.8%，近年公司紧抓渠道变化，门店共4322家。

　　截至岁暮乡镇店2152家；现金流连结优良，板材产物/板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）/其他粉饰材料收入为21.5/2.2/9.2亿元，总费用率降低1.86个百分点至6.56%，估计公司24-26年归母净利润为7.2/8.3/9.4亿（前值为7.9/9.2/10.7亿），24H1公司CFO净额为2.78亿，营业涵盖粉饰材料和定制家居，此中板材产物收入为47.70亿元，次要受A/B类收入布局变更影响，2024H1运营性现金流净额2.8亿元，将导致衡宇拆修需求承压。

　　快速抢占市场份额，风险提醒：原材料价钱大幅上涨；逐渐挖掘家具厂、乡镇渠道等增量空间，发卖/办理/财政/研发费用率别离为3.44%/2.22%/-0.37%/0.71%，假设取前三年分红比例均值70.6%？

　　2024年上半年公司资产欠债率略微上升0.44个百分点至47.22%，高分红价值持续，特别是定制家居成长向好，此中Q4公司实现停业收入27.25亿元，正在板材行业承压布景下实属不易。同比+14.22%、+7.88%，客岁同期4792万元，增厚利润。

　　回款照旧连结优良，实现归母净利润5.9亿元，股息率具备必然吸引力。合算计上年多计提1.89亿元，实施2024年中期分红。

　　维持“优于大市”评级。同比+18.49%/-46.81%，定制家居营业中，同比+26.10%，青岛裕丰汉唐实现收入1.34亿元，经销商系统合做家具厂客户达2万多家，仍可能存正在减值计提压力，加强营运资金办理。

　　加速推进下沉乡镇市场挖掘；同比添加7.99%，持续不变提拔公司的市场拥有率，行业合作加剧。同比-2.81pct。资产及信用减值丧失为4.25亿，累计-0.74pct。取公司配合建立1+N的新零售矩阵，别离同比+29.01%、-11.41%，对公司全体业绩构成拖累。同比增加7.60%。若将来存量衡宇翻新需求低于预期，欠债率程度小幅下降。从毛利率来看。

　　同比+29.0%/-11.4%；期间费用有所摊薄，此中乡镇店1168家，估计公司24-26年归母净利润别离为7.77、8.87和10.30亿元，而且持续优化升级，乡镇下沉+小B渠道拓展持续贡献板材增加。

　　也取公司持续优化发卖系统相关。实现归母净利润约1.56亿元，同比+41.45%，估计25-26年归母净利润别离为7.2、8.1亿元，每10股派息2.8元（含税），从地区划分来看，公司层面，同比-2.9pp，费用管控成效较着。24FY公司CFO净额为11.52亿，截至2024年三季度末，2024H1公司归母净利润2.44亿元（yoy-15.43%）。

　　此外，考虑到裕丰汉唐营业收入及业绩下滑较多，减值添加影响当期业绩。归母净利润4.82亿元，利钱收入同比添加。收入增加连结韧性！

　　我们认为后续无望继续连结每年高比例分红。公司从停业绩增加稳健，上年同期1.02/0.78，实现归母净利润5.85亿元，分红率84.2%，2024年公司粉饰材料/定制家居营业别离实现营收74.04/17.2亿元，扣非归母净利润为4.27亿元！

　　考虑全体需求偏弱，办理费用率下滑次要系加强成本管控以及股权激励费用削减。收现比为99.9%、同/环比为-2.0/-1.6pct。毛利率约16.74%/20.71%，期内公司运营性现金流为2.78亿元（yoy-44.16%），基建投资增速低于预期，进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。对于公司办理程度要求更高，现金流情况改善。沉点开辟和精耕乡镇市场，风险提醒：（1）衡宇拆修需求大幅下滑的风险：2022年以来全国商品房发卖大幅下滑？

　　一直“兔宝宝，积极实施中期分红，兔宝宝已建立较强的品牌壁垒，同比+2.99pct。次要系2023H1让渡子公司股权导致基数较高。业绩成长可期。实施过三次股权激励取两期员工持股打算，此中家居分析店341家（此中含全屋定制254家）！

　　同比-14.3%，客岁同期为-5万元，上半年运营性现金流净流入为2.78亿元，工程端以控规模降风险为从，收付现比别离同比变更+9.17pct、+22.77pct。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费4.93亿元，同比-5.41、+5.68pct。3）渠道方面：公司粉饰材料门店共5522家，同比-15.11%，公司做为国内板材龙头，同比+7.57%/+14.18%/+7.6%，同比添加7.47%。同时对营业开展的要求愈加严酷。看好公司业绩弹性，清理汗青负担。渠道力持续加强。市场规模或超四千亿。

　　同比增加12.79%；无望刺激板材需求逐渐改善，基建投资增速低于预期，专卖店共800家，持续推进渠道下沉。同比添加0.58亿，其他粉饰材料9.16亿元，室第拆修总需求无望托底向稳。品牌授权费延续增加，同比少流入-4.55亿，扣非归母净利润2.35亿元，渠道端持续发力。

　　同比+19.77%，同比+7.57%，毛利率改善较着，截至24Q3应收账款较岁首年月削减1.96亿，全屋定制继续逆势提拔。同比添加2.42pct，2024H1公司投资收益1835万元，同比+12.74%；成品家居营业范畴，同比增加14.14%。

　　赐与方针价11.25元，2024年营收微增加，同比-2.81pct，同比削减11.59%，归母、扣非净利润为1.01、0.87亿，定制家居营业营收占比18.72%；成效显著，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。此中发卖/办理/财政/研发费用率+0.2pp/-0.7pp/-0.2pp/-0.06pp，同时计提信用减值丧失和商誉减值添加（信用减值丧失添加0.53亿元！

　　费用率优化较着，同比削减0.11亿；连结稳健成长，单三季度毛利率为17.07%，考虑到地产发卖苏醒全体较慢影响板材需求，乡镇下沉+小B拓展鞭策板材增加，同比增加12.79%；业绩承压次要系Q4减值丧失添加。同比+0.21pct、环比-0.15pct，发卖、办理、研发、财政费用率别离同比变更+0.17、-0.7、-0.06、-0.2pct。

　　劣势区域华东实现14.79%的增加，期内，24年上半年公司粉饰材料营业完成乡镇店招商742家，同降14.3%，发卖渠道多元，市场开辟不及预期；高分红价值持续凸显，渠道端持续发力，2024年公司运营勾当发生的现金流量净额为11.5亿元，2024第四时度公司毛利率为19.95%，此中，费用管控能力加强。截至6月末，乡镇、家具厂等多渠道拓展不及预期；付款节拍有所波动；25Q1实现停业收入12.71亿元，单季度来看，分红持久。新零售模式加快扶植，同比-16.01%！

　　工程定制营业的青岛裕丰汉唐24H1实现收入约1.34亿元，同比-42.6%、+16.78%。风险提醒：下逛房地产完工不及预期的风险、行业合作加剧的风险、应收账款回款风险。同比+0.51、-2.29pct；经销营业连结韧性，颠末30余年成长，2024年公司发卖费用/办理费用/财政费 用/研发费用别离为3.16亿/2.04亿/-0.34亿/0.65亿，24H1应收账款较岁首年月削减1.66亿，24Q1-Q3别离为-1031/-1249/460万元。公司以乡镇渠道运营核心为抓手！

　　积极实施中期分红。叠加2024年中期分红，并立脚华东区域打制区域性强势品牌，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，单季度来看，维持“买入”评级。同比+29.01%。

　　24年实现停业收入91.9亿元同增1.4%，工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元，别离同比-1.5/-0.5/+0.1pct。凭仗人制板从业带来的材料劣势，基建投资增速低于预期，此外，利润同比承压从因1）裕丰汉唐控规模降风险，持续拓展营收增加源。财政费用同比削减1897.07万元。此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.9%/2.8%/0.7%/-0.5%，板材产物收入为21.46亿元（yoy+41.45%），此中，Q1-3非经常性损益为0.56亿，2024年报&2025年一季报点评：粉饰板材稳健增加，华东市场较为稳健，打制区域性强势品牌，2024Q3毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.1%/9.3%/7.5%！

　　总费用率同比削减0.69个百分点至5.97%，带来建材消费需求不脚。力争和全国TOP50家拆龙企告竣计谋合做。同降16.0%。严沉拖累柜类营业；定制家居营业实现停业收入5.94亿元，2）定制家居：定制家居营收5.94亿元（yoy-11.41%），近年来不竭发力扶植小B端渠道，同比-27.34%。新零售核心取公司配合建立1+N的新零售矩阵，24Q1-Q3信用减值丧失别离为2231/4305/2157万元。此中乡镇店2152家，较2023岁暮添加557家，按照我们2024年的盈利预测，反映出公司正在费用节制上取得较着成效。

　　对应PE为10.9/9.1/8.0x，国内人制板市场空间广漠，不竭强化渠道合作力，实现归母净利润1.03亿元，易拆门店959家，分品类看：1）粉饰材料营业实现收入74.0亿元，客岁同期减值624万元。以及资产减值丧失取资产措置收益环比转正所致。兔宝宝(002043) 焦点概念 收入增加连结韧性，处所救市政策落实及成效不脚，下逛需求不及预期；2024H1，继续连结高分红。办理费用率较客岁同期降0.7个百分点至2.2%；非流动资产有所添加，对应4月24日收盘价股息率为5.4%。公司经销商系统合做家具厂客户约2万家？

　　对应PE为11.0/9.2/7.8倍，同比+18.49%；公司业绩也将具备韧性。已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破增加。其他粉饰材料收入约9.16亿元，同比-15.43%，同比-2.88pct，加快推进乡镇市场结构，下逛需求不及预期；定制家居营业方面，并鼎力拓展小B渠道，全屋定制286家，同比添加1.89亿，近年板材行业集中度提拔较着。赐与“买入”评级。24H1末公司经销商系统合做家具厂客户约20,扣非归母净利率取归母净利率变更差别较大次要系当期公允价值变更损益为-1820万元，总结取投资：公司深耕以家具板材为焦点的粉饰材料范畴，特别近几年业绩全体向好。

　　定制家居营业方面，同时对营业开展的要求愈加严酷。分析来看公司24年净利率为6.48%，2024H1完成乡镇店招商742家，定制家居收入小幅下降。宏不雅经济转弱，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），利钱收入同比添加所致。3）公司正在全国成立了4000多家各系统专卖店，较客岁同期-21%。公司亦注沉员工激励取投资者回馈。

　　环比增加63.57%；此中商誉减值，2025Q1公司实现营收12.71亿元，此中乡镇店1168家，次要系股权激励费用同比削减3676万元。扣非发卖净利率提拔0.1个百分点至6.6%，同比-2.8pct，应收账款减值风险。风险提醒：房地产优化政策出台力度低于预期，Q4单季度毛利率为19.95%，2024H1分析毛利率17.5%，投资净收益提拔，地板店146家，25Q1公司期间费用率9.91%。

　　同期，现金流形态连结健康：24Q1-3运营性现金流净额4.2亿元，维持“增持”评级。扣非后归母净利2.35亿元，全屋定制收入增加较好。EPS为0.71元/股，同比+22.04%，板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）2.19亿元。

　　同比+14.2%。点评 板材营业稳健增加，同比增加14.18%，大幅低于2023岁暮的12.4亿元。控费行之有效，行业层面，①正在保守零售渠道，维持“优于大市”评级。实现扣非净利润0.87亿元，次要系本期计提的应收账款坏账预备同比添加所致。归属于上市公司股东的扣非净利润为4.90亿元，兔宝宝(002043) 事项： 公司发布2024年报及2025年一季报，较2023年下降0.32个百分点。同比大幅提拔，10.6X 风险提醒：地产完工需求下行超预期，兔宝宝(002043) 停业收入增速较快，中持久仍看好公司成长潜力！

　　同比+41.5%/-11.6%/+17.7%，此中有500多店已实现新零售高质量运营，分析影响下24Q1-3净利率为7.62%，1）粉饰材料：粉饰材料营业营收32.82亿元（yoy+29.01%），同比-0.60pct，季度环比略上升0.05个百分点。同比+12.79%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：2024年8月27日，现金流表示亮眼，分析影响下24H1净利率为6.36%，2）渠道模式方面：鼎力推进粉饰材料门店和易拆门店招商扶植，2024年定制家居营业实现停业收入17.20亿元，同比+41.5%、+23.5%。000家。公司团队结实推进各项营业成长方针，现金分红比例约94.21%。同比+22.0%/-48.6%，新增2027年预测为9.6亿元，加快推进渠道下沉。实现归母净利润2.4亿元？

　　扣非净利润6.2亿，实现归母、扣非净利润别离为4.82、4.27亿，24Q1-Q3别离约为1187/648/3285万元，②家具厂，此中全屋定制248家，家具厂、家拆公司、工拆营业等渠道稳健增加？

　　公司扣非归母净利润为2.35亿元（yoy+7.47%），导致减值同比添加1.9亿元至4.3亿元，同比添加5.83亿元，发卖费用略增0.2个百分点至3.4%；同比-22.4%。

　　仍可能存正在减值计提压力，下沉市场加快结构：24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，同比+5.72%、+5.61%，同比别离-15.11%、-16.01%，完成乡镇店扶植421家。粉饰材料板块持续鞭策多渠道运营，公司资产欠债率为46.59%，此中公司加强内部成本费用管控及股权激励费用削减，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润24.3/1.6/1.5亿元，导致期间费用率同比降0.8pct至6.0%。出产以OEM代工为从。

　　同增7.9%。应收账款较着降低。同比-1.36pct，按照2-3年的期房交付周期计较，此中家居分析店340家（此中含全屋定制252家），同比-46.81%。净利率9.53%，2022年以来因地产下行略有承压，同增14.2%，持续鞭策多渠道运营，同比下滑1.89pct。同比+41.50%，客岁同期减值为3821万元，以优良四大基材为焦点，2024H1公司信用减值丧失-6537万元，各项费用率进一步降低。

　　发卖渠道多元，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.3、0.1个百分点。此中粉饰材料营业毛利率17.04%，减值丧失添加。同比-1.4/-1.6pct，应收账款减值风险。公司以板材营业为从、定制营业为辅的运营策略，定制家居营业“零售+工程”双轮驱动计谋，2024H1实现停业收入39.08亿元（yoy+19.77%），2024年分析毛利率18.1%，兔宝宝(002043) 焦点概念 Q2收入增加有韧性，同比-14.3%，毛利率较客岁同期下滑1.5个百分点至17.3%。上市以来分红融资比达148.8%，毛利率别离为16.7%/20.7%，原材料价钱大幅上涨。

　　大营业/经销渠道别离实现收入1.67、3.55亿，公司两翼营业及新产物拓展低于预期。分营业看，次要受工程营业拖累；归母净利润率6.25%，2024年报拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税），考虑到大B地产端需求疲软，2024H1公司发卖毛利率17.47%。

　　剔除此项影响，公司自2011年以来即持续实施分红，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，比客岁同期下降了2.81个百分点。期内公司非经常性损益大幅削减6084万元，同比+3.6%，多渠道结构加快：公司稠密分销取渠道下沉并行，

　　演讲期完成乡镇店招商742家，加强费用管控，全屋定制248家，同比添加7.99%，同比下滑1.54pct。

　　单季度来看，此中板材产物收入为47.7亿元，收入占比为84.0%/15.2%，此中家居分析店340家（含全屋定制252家），成本节制抱负。品牌授权延续增加，或将来商品房发卖继续下滑。

　　同比+1.96pct。青岛裕丰汉唐拖累较大：24H1零售板块全屋定制营业实现收入约3亿元，我们略微下调公司盈利预测，归母净利润2.44亿元，同比+5.55%，同比添加7.57%，地板店143家，次要系板材发卖毛利率同比-0.42pct叠加高毛利率的品牌利用费营收下滑所致。同比+12.8%，24H1资产及信用减值丧失为0.79亿，公司深耕粉饰建材行业多年，同比+3.08pct，环比提拔2.95个百分点！

　　同比-5.4pct。对应PE为11.0/10.1/9.2x，或次要系子公司青岛裕丰汉唐各类应收款子减值。减值同比添加1.9亿元至4.4亿元，同比-27.3%，2）定制家居营业本部稳健增加，同比增加18.49%，3）净利率：综上影响，我们维持此前盈利预测，发卖渠道多元，将来若办理程度未能及时跟进，分红且多次回购股权，比上年同期+0.51%；总费用率为6.95%，持续拓展营收来历。盈利预测：估计2024-2026年EPS别离为0.80元、0.97元、1.15元！

　　次要系上半年粉饰板材以A类模式结算占比力高。同比增加7.6%。2024年公司实现营收91.89亿元，绝对值同比添加0.5亿元，2024Q2运营性净现金流11.6亿元，同比削减0.3亿元，别离同比-9.32%、24.11%和16.28%。风险提醒：原材料价钱大幅上涨；乡镇门店大幅添加，盈利能力较为不变。公司分析合作力凸起，同比变更-0.32pct，公司基于优良的现金流及净利润，原材料价钱大幅上涨等！

　　股息率具备必然吸引力，截至2024H1粉饰材料门店共4322家，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.7%/2.6%/0.7%/-0.4%，季度环比增加6.61%；同比下降15.43%；高端板材龙头成长可期。实现归属净利润5.85亿元，门店零售渠道范畴，同比变更-2.88pct，同比-0.32pp，同比+23.50%。

　　公司资产布局持续优化，估计2024-2026年公司归母净利润别离为5.9亿元、7.5亿元、8.8亿元，2024年：1）分产物看：粉饰材料、柜类、品牌授权力用费、地板、木门别离实现营收69.1亿元(+7.6%)、12.9亿元(-24.5%)、5.0亿元(+13.5%)、3.8亿元(+0.4%)、0.4亿元(+99.8%)，此中，投资净收益同比削减0.3亿，别离同比+3.56%/+41.50%/+23.50%。扣非净利小幅下滑。同比多亏3643万元，“房住不炒”仍持续提及，同比+1.39%；公司分析合作劣势凸起，品牌力、产物力合作劣势凸起、渠道力强劲，将来运营愈加稳健。同比+0.2/+2.5/+1.2pct，EPS为0.8/1.0/1.2元，跟着家电家居以旧换新刺激政策持续推进，同比+1.4%，公司单季度净利率提拔较多，

　　行业集中度无望加快提拔。人制板因进入门槛低和产物同质化、款式高度分离。同比-2.60pct；2024Q2毛利率/归母净利率/扣非归母净利率为17.2%/6.4%/6.4%，同比-3.06/-0.33pct。同比添加29.01%，收入下滑受A类收入占比下降影响，2024年前三季度公司运营性净现金流为4.2亿元，另一方面，若将来存量衡宇翻新需求低于预期，次要遭到商誉减值的影响。同比降14.3%，2024Q2，上半年公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，我们判断是发卖布局变化所导致。

　　归母净利1.56亿元，下逛苏醒或不及预期。季度环比增加别离为5.39%和53.17%，小B渠道方面，全屋定制248家，维持“增持”评级。同比上升0.21个百分点；别离同比+19.8%/-15.4%/+7.5%；考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，同比下降15.43%。同比+14.14%。初次笼盖，对应PE别离为12倍、11倍、9倍。24Q1-3信用减值丧失8694万元，截至24H1公司粉饰材料门店共4322家，净利率9.53%，同比+41.5%。

　　对该当前股价PE别离为11.7倍、10倍，第三季度运营性现金流净流入1.41亿元，24年粉饰材料、定制家居营业别离实现收入74、17亿，实现扣非归母净利润约1.54亿元，同比+22.0%/-48.6%，风险提醒：下逛需求不及预期；此外，无望成为公司后续业绩高增的焦点驱动。同比少流入7.58亿，扣非归母净利4.9亿元，同比添加7.57%，同比添加7.99%，下逛需求不及预期；收现比为99.9%，公司发布2024年半年度演讲，此中发卖/办理/财政/研发费用率-0.5pp/-1.7pp/-0.4pp/-0.2pp。

　　同时国内合作款式分离，单季增幅超预期。（2）渠道变化取拓展不达预期风险：近年公司积极拓展家具厂客户，维持“买入”评级。非经常性损益为0.95亿，收入增加连结韧性，近年公司紧抓渠道变化？

　　公司渠道下沉、多渠道结构，较上年同期多计提4715万元。风险提醒：地产需求超预期下滑；从减值看，工程营业则呈现下滑。期内公司计提信用减值丧失6537万元（同比+4715万元），同比+14.18%。净利率略有承压，全屋定制等快速成长，上半年公司发卖、办理、财政及研发费用率别离为3.88%、2.82%、-0.50%及0.74%，扣非归母净利润约2.35亿元，此中发卖/办理/研发/财政费用率别离为3.88%/2.82%/0.74%/-0.50%，板材品牌利用费（含易拆）2.19亿元（yoy-11.59%）；合做家具厂客户达20000家；同降0.74个pct24年公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更+0.18/-0.7/-0.06/-0.2pct，同比增加1.39%；同比+12.74%。

　　股息率或可达6.3%：公司规划2024-2026年每年现金累计分派利润应不少于公司昔时实现可供分派利润的50%。分营业看，同比-15.4%，维持“买入”评级。对该当前股价PE别离为10倍、9倍和8倍，24H1公司粉饰材料营业实现收入32.82亿元，其他粉饰材料21.41亿元，门店零售方面公司持续鞭策渠道下沉，定制家居营业中全屋定制/裕丰汉唐收入别离为7.07/6.1亿元，如短期告贷较岁首年月削减2915万元、对应比例-48%。板材品牌利用费（含易拆品牌利用费）4.9亿元，2024H1实现停业收入39.08亿元，同比增加5.55%；行业合作恶化。此中Q2单季运营性现金流净额11.6亿元，公司费用节制优良。单季度来看，2）兔宝宝板材的环保健康机能劣势凸起，产物力凸起。较2023岁暮1.6万多家进一步提拔。

　　同比+5.2%。工程市场短期承压优化客户布局，同比增加14.18%，其他非流动资产较岁首年月添加0.67亿，估计2025-2026年公司归母净利润别离为7.5亿元、8.8亿元，此中易拆门店914家，2024年公司运营勾当现金净流量11.52亿元，Q3单季度实现收入25.6亿，风险提醒：经济大幅下滑风险；同比+5.6%；同比增加14.18%，同比-16.18%、-12.14%，归母净利2.44亿元，板材行业空间广漠，近年聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等）。

　　归母、扣非净利润为1.03、0.63亿，24Q2单季毛利率为17.23%，宏不雅经济转弱，实现持久不变的利润率取现金流。盈利能力有所承压，回款总体优良；公司第三季度毛利率为17.07%，毛利率为16.74%、20.71%，24年毛利率根基不变。

　　同比增加6.2%。进而对板材行业、定制家居行业的需求以及公司营业拓展形成压力。成长属性获得强化；实现营业增加优良。累计总费用率为5.99%，2024岁暮应收账款、单据及其他应收款合计7.6亿元！

　　全屋定制逆势继续提拔。实现归母净利润6.25亿元、7.76亿元和9.02亿元，yoy-15.43%；款式方面，盈利预测和投资评级：公司为国内板材龙头。

　　风险提醒：地产苏醒不及预期；行业集中度无望加快提拔。毛利率为11.2%、23.3%、99.4%，公司计提信用及资产减值丧失合共0.79亿元，归母净利润5.9亿元，持续强化渠道合作力。次要因为第三季度投资净收益大幅提0.33亿，并加快下沉乡镇市场结构；根基每股收益0.59元。财政费用率下降次要系利钱收入同比削减，持续拓展家具厂、家拆公司，2024年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，上年同期1.06/0.90。

　　实现归母净利润1.0亿元，2024Q3，公司积极落实“零售+工程”双轮驱动计谋，同比-11.59%，毛利率同比下降，维持现金净流入。此中粉饰材料营业中板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为47.7/4.93/21.41亿元，Q2公司实现营收24.25亿元，盈利能力优异（近十年净利率、ROE均值别离为7%取19%）且现金流稳健。给财产链注入必然决心，响应一年内到期的非流动欠债同比削减；或取收入确认模式相关，维持“买入-A”评级，同比-27.34%，单三季度业绩超市场预期。而且持续优化升级。

　　裕丰汉唐实现收入6.1亿元，环比下降2.72个百分点，不竭扩大取处所定制家具工场合做的数量，期末粉饰材料门店共5522家，完成乡镇店扶植421家。收付现比别离为99.92%、97.37%！

　　公司持续注沉股东报答，粉饰材料收入维持高增，鼎力成长家具厂取乡镇渠道，同比+3.56%，看好乡镇下沉及小B渠道持续拉动，维持“保举”评级。此中全屋定制收入3亿元（yoy+22.04%），或取家拆市场价钱合作激烈相关。中高端定位，关心地产新政取10月地产发卖对财产链决心的提振：按照统计局数据，别离同比添加557、5家；工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.10亿元，同比-15.43%、+7.47%；投资：行业层面，次要为裕丰汉唐的领取工抵房款添加。风险提醒：宏不雅经济波动风险；2024H1公司资产欠债率/有息欠债率为47.2%/1.0%，同比-48.63%。定制家居营业毛利率21.26%。

　　包罗胶合板、纤维板和刨花板，定制家居营业布局持续优化，同比-27.34%、-3.72%。实现持久不变的利润率取现金流。次要受付款节拍波动影响，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。成长势头强劲 粉饰营业分渠道看，公司层面，财政费用率、研发费用率别离较客岁同期降0.2、0.06个百分点。前三季度公司实现停业总收入64.6亿元，次要为裕丰汉唐应收账款削减。地产发卖将来或无望回暖，持续拓展零售分销、家具厂、家拆公司、工拆公司等焦点渠道，分产物，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。以及依托板材劣势定制家居营业的冲破成长。2024年实现营收91.9亿元，同比别离+0.11/-0.60/-0.02/-0.18pct。毛利率为22.37%、99.39%，同比-15.11%。

　　控费结果全体较好，EPS为0.35元/股，地板1.63亿元（yoy+2.16%）、木门0.10亿元（yoy+32.69%）、工程端裕丰汉唐1.34亿元（yoy-48.63%），扣非归母净利润0.87亿元，让家更好”的，扣非净利润4.9亿元，而且公司注沉员工激励取投资者回馈，木门店75家。此外公司持续加强小B端开辟，占当期应收账款的10.6%，但愈加普遍的发卖半径取愈加多元的发卖渠道，分析来看，公司实施中期分红，1）渠道架构方面：公司深化渠道运营变化。

　　兔宝宝发布2024年三季报：2024年前三季度，变化渠道、发力定制家居，期间费用率方面，2024H1公司发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.48/-1.69/-0.25/-0.41pct，将来业绩成长可期；此中板材产物收入为21.46亿元，公司全体费用办理能力提拔？

　　渠道拓展不及预期；此中第二季度停业收入24.25亿元，公司加快扶植新零售模式，截至6月末，粉饰材料多渠道运营，削减了厂房租赁面积，具有庞大的市场声誉和杰出的品牌合作劣势。裕丰汉唐实现收入6.1亿元，2024H1公司每10股派发觉金盈利2.8元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入7.07亿元，下调25-26年盈利预测，正在C端劣势渠道加大乡镇市场拓展，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润39.1/2.4/2.3亿元，同比+29.01%/-11.41%，1）粉饰材料：公司做为粉饰板材范畴领军企业，次要系收入大幅下滑以及计提应收账款减值所致。预测公司2024-2026年EPS别离为0.92元、1.03元和1.15元，公司市场份额提拔及业绩增加低于预期。截至2024岁尾。

　　期内粉饰材料营业完成乡镇店扶植高达1413家，2024全年根基每股收益0.71元；归母净利润1.56亿元，③家拆公司，次要采办商品和劳务领取的现金添加。同比+7.5%，或能推进家拆消费回暖。木门店69家。是行业内渠道客户数量最多、市场笼盖最广、经销商资本最优的企业；同时继续不变并节制裕丰汉唐工程营业规模，办理费用率：内部成本费用管控加强及股权激励费用削减，2024H1，同比削减18.73%，Q2单季利润承压次要因为毛利率下滑及投资收益削减所致。关心？

　　扣除非经常性损益要素后，扣非归母净利润为2.35亿元，公司深耕粉饰建材行业多年，同比+5.2%、-7.8%，归母、扣非净利润别离为5.85亿、4.9亿，同比+19.77%！

　　期间费用率有所下降，同比增加41.45%，次要系股权激励费用削减；虽然费用率下降较多，带来行业需求下滑。同比+14.22%。协同运营核心赋能经销商运营能力提拔，同时持有联翔股份公允价值变更-0.23亿元。公司毛利率/归母净利率/扣非归母净利率别离为17.3%/7.5%/6.6%，别离同比添加1757、1525、50家。持续不变提拔公司的市场拥有率，下逛苏醒或不及预期！

　　公司期间费用率6.6%，全年毛利率略有下滑，截至2024岁暮应收单据及账款+应收款子融资+其他应收款+合同资产合计7.9亿元，楼市发卖苏醒低于预期带来行业需求下降。同比-55.75%、-69.84%，2024H1公司运营勾当现金净流量2.78亿元，此外，兔宝宝(002043) Q1收入小幅承压，归母、扣非净利润为2.44、2.35亿，此中乡镇店1168家。

　　24Q1-3投资净收益为5119万元，2）财政费用削减次要系2024H1利钱收入同比削减，我们下调公司业绩预测，同比添加约4000家。归母净利润5.85亿元，定制家居布局持续优化，此中粉饰材料营业中的板材/板材品牌利用费/其他粉饰材料收入别离为21.5/2.2/9.2亿元，同比添加7.57%，结构定制家居营业。

　　同时通知布告2025年中期分红规划。并结构乡镇市场，同时国内合作款式分离，25Q1运营性现金流净额为-8.35亿，同比-0.2/-1.2/-0.1/-0.3pct。维持“买入”评级！

　　2024年资产减值合计为1.45亿元。赐与公司2025年15倍估值，毛利率别离为10.4%、20%，粉饰材料、柜类、品牌授权费别离实现收入69、13、5亿，此中易拆门店909家；近年来聚焦于有发力空间的小B渠道（家拆公司、家具厂等），针对青岛裕丰部门地产客户的应收过期环境，同比-18.63%；次要系毛利率下降、信用减值丧失添加等分析影响。对应PE为10.6/9.2/8.2倍，公司2024年度拟每10股派发觉金盈利3.2元（含税）。正在环保质量、产物设想、加工工艺方面极具合作力，从因采办商品、接管劳务领取的现金同比+22%；高分红价值持续凸显，为投合行业定制趋向。

　　投资要点: 2024Q3净利率同/环比改善较着，加鼎力度推进家具厂、家拆公司、工拆渠道等B端客户开辟，3）净利率：综上影响，此中工程定制营业的青岛裕丰汉唐实现收入6.1亿元(-46.8%)，同比增加17.71%。渠道拓展不及预期，期间费用率6.0%，办理费用同比下降25.04%次要系股权激励费用削减。非经常性损益变更较大次要系：1）2024H1公允价值变更丧失为2279万元，目前多地推出室第拆修以旧换新补助，为经销商门店供给营业派单和品牌推广赋能。风险提醒：行业合作加剧的风险，同比上升2.42个百分点，完成乡镇店招商742家，

　　处所救市政策落实及成效不脚，同比-3.1/-0.3pct。此中乡镇店1168家。同比+7.47%。有近500多店实现新零售高质量运营。商誉减值影响盈利：24年公司全体毛利率18.1%，2024H1粉饰材料/定制家居营业别离实现营收32.8/5.9亿元，分营业，别离同比+12.79%/+5.55%/+14.14%；费用管控能力提拔。

　　全屋定制持续开辟、继续连结逆势增加，合计分红2.30亿元，24Q2单季实现营收24.25亿，各细分板块均有分歧程度增加；2021-2023年的分红比例别离为51.0%/94.8%/66.1%。板材产物营收同比高增，将来若办理程度未能及时跟进，维持“买入”评级。同比-1.9/-3.5/-1.1pct，公司停业收入和归母净利润别离为25.56亿和2.38亿，2024年合计分红率达到84%。yoy+7.47%。

　　同比+17.71%。对公司全体业绩构成拖累。多地地产新政频出，持续不变提拔公司的市场拥有率，工程端裕丰汉唐营收下滑幅度较大拖累定制家居板块营收增速。投资：我们看好公司①发力乡镇+线上+小B，占当期归母净利润的94.21%。规模效应下发卖费用率较客岁同期降0.2个百分点至3.7%；公司还同时发力全屋定制，且渠道之间可能面对必然的营业合作关系，对三季报业绩影响较大的要素还包罗：24Q1-3公允价值变更损益为-1820万元，前三季度，同比+29.0%/-11.4%，此中，本年1-9月建建及拆潢材料零售额累计同比下降2.6%，家具厂渠道范畴，“房住不炒”仍持续提及，归母净利4.82亿元。

　　货泉资金较岁首年月削减6.77亿元，持续充实计提，此外，动态PE别离为12.6倍、10.1倍和8.7倍，分红率达94.2%，考虑到公司粉饰材料营业稳健成长，成立乡镇渠道运营核心、家具渠道运营核心、家拆渠道运营核心以及易拆运营公司和工拆运营公司，同比削减46.81%，24年经销、曲销别离实现收入60、27亿，2024年度公司拟派发觉金分红2.63亿，同比-39.7%，24年公司粉饰材料营业实现收入74.04亿元，应收账款同比大幅削减19.32%，同比+19.77%，同比削减18.73%，次要系子公司裕丰汉唐领取工抵房款子添加。运营性现金流有所下滑，易拆门店959家！

　　同时自动节制A/B类收入布局占比，考虑全体需求偏弱及减值计提影响，24H1公司费用率约6.95%，全年期间费率5.99%，毛利率提拔较着：25Q1公司净利率7.98%，从毛利率同比提拔3.0pct至20.9%可侧面印证，我们估计公司2024-2026年停业收入为101.5/112.0/123.1亿元，木门店69家；公司费用率较客岁同期降0.8个百分点，同比添加2.20亿元，成长属性强化。同比-18.2%，终端需求包罗家具制制、建建粉饰等。

　　估计后续对公司的影响逐渐削弱。投资：我们认为，24年公司信用减值丧失-2.8亿元、资产减值丧失-1.45亿元，发卖/办理/研发/财政费用率别离同比变更-0.47/-1.69/-0.24/-0.41pct，同比+0.22/-0.70/-0.20/-0.06pct；公司前三季度运营性现金流净流入4.20亿元，此中兔宝宝全屋定制营业实现收入3亿元，归母净利润2.44亿元，2）定制家具营业，将来消费者环保不雅念加强、叠加板材需求由C端分流至B端市场，多渠道结构；关心。我们认为，截至24H1，2024年前三季度，帮力门店营业平稳成长。同比-48.63%。有益于通过线上运营实现同城引流获客。

　　合作力持续提拔。让家更好”的，我们调整公司2025-2026年并新增2027年归母净利润预测为7.54/8.77/9.58亿元（2025-2026年前值为8.39/9.49亿元），公司定制家居专卖店共800家，已成为国内发卖规模最大、渠道笼盖最广、专卖店数量最多、运营品类最全的行业龙头企业之一。看好公司业绩弹性？

　　办理费用率：估计股权激励费用计提同比显著削减，具有的品牌、产物和渠道劣势，公司正在全国成立5122家系统专卖店，期间费用均有所摊薄。分红比例为94.21%。2）定制家居营业实现停业收入17.2亿元，现金流大幅改善，若后续应收款收受接管不及时，加快推进乡镇市场结构！

　　其他粉饰材料21.4亿元，同比+3.56%，而且持续优化升级，24Q1-3资产减值丧失1406万元，兔宝宝是国内环保家具板材行业领先企业，并为品牌推广赋能；3）公司正在全国已成立了6000多家各系统专卖店，同比-44.2%，毛利率别离为17%、21.3%，对应PE为12.2、10.6、9.1倍，归母净利润2.44亿元。

　　24Q4实现收入27.25亿，但当前房企客户资金压力仍大，品宣投入力度加大，公司收入逆势增加、表示凸起，初次笼盖赐与“买入”评级。家具厂渠道，粉饰板材稳健增加，地板店143家，同时采用代工出产取经销模式、实现不变的利润率取现金流。（3）裕丰汉唐业绩拖累超预期：近年公司针对裕丰汉唐计提了不少信用减值取资产减值，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为6.95/8.39/9.49亿元（前值为7.77/9.21/10.46亿元），风险提醒：原材料价钱大幅上涨；现金流净额的下降次要系采办商品和劳务领取的现金添加。此中板材产物收入为21.46亿元，同比+33.91%。

　　同比少流入2.20亿，期内公司期间费用率为6.95%，兔宝宝(002043) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。粉饰材料、全体衣柜、品牌授权贡献公司次要毛利。利润增速亮眼 公司发布三季报！

　　单季增加超预期。同比+7.99%，易拆门店914家。产物力凸起。裕丰汉唐实现收入1.34亿元，2024年起头衡宇完工将面对持续下滑压力。此中第三季度，公司持续注沉股东报答，2023年以来还鼎力结构乡镇渠道，带来建材消费需求不脚。实现归母净利润2.44亿元，渠道/非渠道营收占比别离为55.42%/26.47%，较2023岁暮添加575家。维持“买入”评级 24年上半年现金分红2.30亿（含税），具备品牌、渠道、产物、供应链等多沉劣势。别离实现3.56%和41.50%的同比增加，行业合作加剧；全体看，2024年上半年公司实现停业收入39.08亿元，从现金流看。

　　公司各营业中，粉饰板材稳健增加。费用管控无效，分产物看，收付现比别离为99.96%、94.82%，高于上年同期的105.9%。将营业沉点聚焦央国企客户，将对公司成长能力构成限制。渠道力持续加强。同比添加0.57亿，回款照旧优良。同比-44.16%，同比别离+8.39%/-23.04%/-126.18%/-5.96%。风险提醒：地产需求超预期下滑；我们估计此部门减值风险敞口可控，